“白菜价”筹码过半 “宝能系”进可攻退可守

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“万宝之争”进入了新的阶段,万科管理层似乎有妥协的迹象,而过去两周,“宝能系”可以肆无忌惮的蛮横,其本钱又在哪里?有媒体报道称,正在拜访瑞士信贷的万科

“万宝之争”进入了新的阶段,万科管理层似乎有妥协的迹象,而过去两周,“宝能系”可以肆无忌惮的蛮横,其本钱又在哪里?

有媒体报道称,正在拜访瑞士信贷的万科主席王石在演讲中表示:“我是很尊重潮汕帮的,特区帮、深圳帮大家都是为深圳做建设的,宝能、华润、万科都是 深圳帮,都是一家人,不应该内斗。”如果宝能要改组董事会的话股权还不够,同时也会对公司造成不稳定影响:“我们愿意照顾前海的诉求。前海很像香港的梁伯 韬,能改组就改组,不能改组股价上他也不会亏。”

由此可见,双方存在和解的可能。不可否认,12月中“宝万之争”全面爆发,“宝能系”就已经占据了主动,万科管理层到了被迫让股票停牌的时候,已经 让主动权旁落。能够占据主动,关键在于“宝能系”在7月份开始大盘暴跌期间大量买入廉价万科筹码,平均成本大约在13元/股左右,在获得这些超过总股本 15%的廉价筹码后逐步确定其第一大股东的位置,是“宝能系”可以“蛮横”的最大资本。

关键的“白菜价”筹码

12月之后“宝能系”继续增持也为前期的低价筹码“抬轿”,就算新增持仓未来可能浮亏,整体风险也完全可控。

11月20日,万科公告称,截到2015年11月17日,钜盛华通过普通证券账户持有公司A股888,713,162股,占公司目前总股本的 8.04%,通过信用证券账户持有公司A股37,357,310股,占公司总股本的0.34%;前海人寿通过普通证券账户持有公司A股 735,877,445股,占公司总股本的6.66%。钜盛华和前海人寿合计持有公司A股股票1,661,947,917股,占公司总股本的 15.04%。

有人通过行情数据测算,11月17日之前“宝能系”买入万科A的平均成本大约在13元/股左右,投入资金或超过200亿元;而12月开始“宝能系” 和安邦保险等机构“扫货”,则让这批低价筹码迅速累积了大量浮盈。截至目前,“宝能系”和安邦保险最新的合计持股比例已经逼近万科总股本的30%,其中低 价筹超过一半。

“对大资金操作来说,‘宝能系’值得学习的不是12月的拉抬股价手法,而是他们如何慢慢的吸筹,几个月内在股价没有大幅波动的情况下,拿下万科 15%的股权,这是‘宝能系’之后可以肆无忌惮的最大资本,因为成本足够低,这部分现在浮盈都有超过80%,后面新买的筹码,成本已经不重要了,‘宝能 系’操盘手里面肯定有高手压阵,这是操作百亿级别资金所需要的技能。”上海某知名险资人士向《第一财经日报》记者称。

万科回购为何错失战机?

万科100亿的回购方案,直到11月底股价拉抬前期,才用了1.6亿,这也是万科管理层至今比较被动的关键所在。有市场人士也认为万科没有及时用这 100亿元拉抬股价,及早增加“宝能系”持股成本,是造成被动的主要原因。当然,也许对万科较高的资产负债率等因素有所顾忌,让回购计划执行起来并不容 易。

万科于2015年8月31日召开股东大会审议通过了《关于在人民币100亿元额度内回购公司A股股份的议案》。截至2015年11月30日,公司回 购A股股份数量为12,480,299股,占公司总股本的比例为0.113%,成交的最高价为13.16元/股,最低价为12.57元/股,支付总金额为 160,148,519.71元(含交易费用)。

也就是说,万科执行回购计划的1.6亿元,跟“宝能系”静悄悄拿下15%筹码近乎处于同一时期,不过100亿的回购方案,近三个月才花了1.6亿元,给了“宝能系”大量加仓的机会。

显而易见,上市公司公布大规模回购方案并且马上执行,其实间接得向外界传递信息是——股价处于比较明显的低估,而当时万科市盈率也不到10倍。

笔者认为,从上市公司治理的角度来看,回购计划是否应当以“拉抬”股价为目的阻止恶意收购,这的确值得商榷,估计这也是万科回购一直力度有限的原 因;另一方面,房地产行业本来就是资金密集型行业,尽管万科的融资成本极低,债券票面利率都不足4%,但其资产负债率近80%,也使得管理层使用大量现金 回购显得未必明智,或许用这些钱拓展新的业务比回购股份可以更好提高每股收益水平。

三季报显示,万科未经审计的2015年9月30日合并财务报表口径净资产为1211.25亿元,合并财务报表口径资产负债率为78.78%;如果当 时万科管理层决定大量回购股份的话,那么资产负债率很可能突破80%,这样的话后果就是——万科融资成本也很可能因此上升,最终损害到了每股收益,回购的 效果就适得其反,这个时候王石就无法责怪“宝能系”可能提高万科融资成本了。

另外,三季度末万科每股净资产为8.05元,而按照当时13元左右的回购价格,回购的行动也会变相降低万科的每股净资产,拉高了市净率;笔者以为,其实某些市场人士“马后炮”的责怪万科管理层回购“不给力”并不妥当。

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